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Une entreprise européenne qui réussit ses premières années finit presque toujours par se poser la même question : où trouver les dizaines de millions nécessaires au passage à l’échelle. La réponse vient rarement du pays d’origine. Ce déficit de capitaux de croissance est devenu le sujet financier structurant du continent, bien avant la question fiscale.
Un fonds de fonds désigne un véhicule qui n’investit pas directement dans les entreprises, mais dans d’autres fonds. L’État y joue le rôle de fédérateur et parfois d’investisseur d’ancrage, tandis que les décisions d’allocation restent aux gérants privés. Le mécanisme sert à débloquer des capitaux institutionnels qui n’iraient pas seuls vers le non-coté.
L’association irlandaise du capital-risque et du capital-investissement, l’IVCA, vient de proposer un dispositif de ce type à son gouvernement, pour un objectif d’un milliard d’euros. Sa contribution pré-budgétaire a été rendue publique le 26 août 2026. Un pays qui accueille les sièges européens des plus grands groupes technologiques mondiaux peut-il vraiment manquer de capitaux pour ses propres entreprises ?
Une proposition venue des investisseurs eux-mêmes
L’initiative n’émane ni de Bruxelles ni du ministère des Finances irlandais, mais de la profession. Fondée en 1985, l’IVCA regroupe les sociétés de capital-risque et de capital-investissement établies en Irlande, leurs souscripteurs et leurs conseils. Ses membres revendiquent plus de 10 milliards d’euros injectés en dix ans dans des entreprises innovantes du pays, du logiciel aux sciences de la vie et aux technologies médicales.
Le document s’inscrit dans le cycle budgétaire irlandais et vise le budget 2027. Il demande la création d’un véhicule d’investissement convoqué par l’État, capable d’agréger les engagements des fonds de pension, des assureurs, des banques et des autres investisseurs institutionnels du pays. Le calendrier n’a rien d’anodin : une proposition adossée à une loi de finances a une chance d’exister, une note d’intention n’en a aucune.
Un marché tenu à 85 % par des capitaux étrangers
Les chiffres avancés par l’association décrivent une dépendance plus qu’une pénurie. Selon Sarah-Jane Larkin, directrice générale de l’IVCA, l’investissement en capital-risque a reculé de près de 60 % sur le trimestre, à un peu plus de 221 millions d’euros, et 85 % des capitaux levés provenaient d’investisseurs internationaux.
La concentration des montants ajoute une fragilité. Sur l’année 2026, le décompte des annonces de financement irlandaises recensées par EU-Startups atteint environ 350,4 millions d’euros, dont jusqu’à 256,9 millions apportés par quatre opérations seulement, celles de Fonoa, Neurent Medical, Equal1 et CameraMatics. Ces quatre tours représentent près de 73 % du total annoncé, le reste se répartissant entre des amorçages de taille modeste.
L’IVCA situe précisément le point de rupture. Les phases d’amorçage tardif, de série A, de série B et de développement concentrent le manque, au moment exact où les besoins en capitaux augmentent. Les entreprises irlandaises partent alors chercher l’argent à l’étranger, ce qui déplace aussi la propriété du capital et, à terme, les centres de décision. La perte n’est pas seulement financière mais patrimoniale, un constat que la reprise d’un éditeur irlandais par un fonds britannique avait déjà illustré cet été.
Ce que propose concrètement le fonds de fonds
L’architecture décrite dans la contribution repose sur quatre principes que l’association présente comme indissociables.
- l’État agit comme fédérateur, et éventuellement comme investisseur d’ancrage, via l’Ireland Strategic Investment Fund ou un véhicule créé pour l’occasion ;
- les institutionnels prennent des engagements pluriannuels auprès de fonds irlandais agréés, et non des participations directes ;
- les décisions d’investissement demeurent sous gouvernance privée et gestion commerciale ;
- le dispositif vise à catalyser l’investissement privé plutôt qu’à créer une dépense publique nouvelle.
Ce dernier point conditionne tout le reste. L’IVCA insiste sur le fait que la mesure peut être conduite sans coût significatif pour le Trésor irlandais, en utilisant une fraction limitée du capital déjà présent dans l’ISIF pour structurer et attirer des poches privées bien plus larges. L’argument public sert d’amorce, pas de financement.
La séparation entre le rôle de l’État et celui des gérants répond à la principale objection adressée à ce type de véhicule, celle du fléchage politique des investissements. En laissant les arbitrages aux professionnels, le dispositif se rapproche d’un fonds institutionnel classique. Le risque de sélection administrative recule d’autant.
Tibi, Mansion House, Deutschlandfonds : la même équation partout
Le modèle revendiqué est danois. Dansk Vækstkapital fonctionne depuis plusieurs années et a, selon l’IVCA, orienté plus de 1,5 milliard d’euros vers les entreprises nationales. L’association en fait un argument de rapidité : le dispositif existe, il a été éprouvé, il n’y a pas de mécanisme à inventer.
Cela peut être mis en œuvre rapidement, car nous disposons d’un exemple qui fonctionne déjà sur étagère, le modèle danois Dansk Vaekstkapital, qui a injecté plus de 1,5 milliard d’euros dans les entreprises nationales.
Richard Watson, président de l’Irish Venture Capital and Private Equity Association, dans la contribution pré-budgétaire publiée le 26 août 2026
L’IVCA range sa proposition dans une famille européenne désormais fournie. L’initiative Tibi en France, les réformes Mansion House au Royaume-Uni, le Deutschlandfonds allemand, le Dutch Venture Initiative néerlandais et l’European Tech Champions Initiative gérée par le Fonds européen d’investissement poursuivent le même objectif : rediriger l’épargne institutionnelle vers le financement de l’innovation.
La comparaison est instructive pour un lecteur français. Le dispositif Tibi a mobilisé des engagements d’assureurs et de gestionnaires d’actifs vers les fonds technologiques, avec un pilotage largement privé. La question posée à Dublin est celle qui traverse tous ces débats européens, et que les discussions économiques de l’été à Aix avaient remise sur la table.
L’épargne des ménages, gisement suivant
L’association ne s’arrête pas aux institutionnels. Elle voit dans le futur Personal Investment Account irlandais une source potentielle de capitaux pour l’écosystème, à condition qu’un fonds de fonds professionnellement gouverné serve d’intermédiaire. Une part modeste de l’épargne des ménages suffirait à changer l’ordre de grandeur des montants disponibles.
La seconde recommandation touche à l’architecture des retraites. L’IVCA propose que les nouveaux entrants dans le système irlandais d’adhésion automatique puissent choisir d’affecter une petite fraction de leurs cotisations à un véhicule soutenant les entreprises nationales. Le sujet est identique à celui qui agite le débat français sur l’orientation de l’épargne, et que l’on retrouve chez les acteurs qui veulent convertir les épargnants européens en investisseurs. Le caractère optionnel du mécanisme en est la clé politique.
Le budget 2027 comme juge de paix
Rien n’est acquis. La proposition ne deviendra un dispositif que si le gouvernement irlandais l’intègre à son budget 2027, arbitrage qui se jouera dans un contexte de pressions budgétaires sur l’ensemble des ministères. L’argument du coût quasi nul pour le Trésor est précisément construit pour survivre à cet examen. Un milliard d’euros mobilisé sans dépense nouvelle reste un pari sur le comportement des institutionnels.
La question posée à Dublin vaut pour Paris, Berlin et Amsterdam. Les États européens disposent de réserves d’épargne considérables et d’entreprises qui, faute de capitaux domestiques, finissent par changer de main ou de siège. La réponse ne dépend pas des montants annoncés mais de la capacité à convaincre des investisseurs prudents de placer une part de leur allocation dans une classe d’actifs qu’ils ont largement délaissée. C’est cette conversion des assureurs et des fonds de pension qui décidera de la souveraineté financière du continent.
